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油價(jià)“過(guò)山車(chē)”：從地緣風(fēng)暴到供需困局

然而，地緣風(fēng)險(xiǎn)的“速朽”并非偶然。中信建投分析指出，霍爾木茲海峽牽涉多國(guó)利益，持續(xù)大范圍斷運(yùn)導(dǎo)致油價(jià)長(zhǎng)期橫在100美元/桶以上的概率極低。更可能的情況是，航運(yùn)回不到過(guò)去，全球油價(jià)需付出“摩擦溢價(jià)”，但中長(zhǎng)期中樞上移幅度有限。這種“沖突初期恐慌性上漲、局勢(shì)緩和后暴跌”的模式，在2022年俄烏沖突、2025年伊以沖突中均得到驗(yàn)證，標(biāo)志著地緣溢價(jià)對(duì)油價(jià)的影響正從“結(jié)構(gòu)性支撐”轉(zhuǎn)向“短期脈沖”。

供需失衡“暗涌”：過(guò)剩壓力下的脆弱平衡

地緣博弈的表象之下，全球原油市場(chǎng)供需基本面的惡化才是暴跌的根本原因。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）數(shù)據(jù)，2026年全球原油供給過(guò)剩壓力持續(xù)加?。?/p>

供應(yīng)端：OPEC+成員國(guó)、美國(guó)頁(yè)巖油、巴西及圭亞那等新興產(chǎn)油國(guó)形成“三足鼎立”格局。2025年，全球原油產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自這五大主體，合計(jì)貢獻(xiàn)增量超150萬(wàn)桶/日；2026年，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)1384萬(wàn)桶/日的歷史峰值，巴西原油日產(chǎn)量突破400萬(wàn)桶，圭亞那峰值超90萬(wàn)桶。與此同時(shí)，受制裁的俄羅斯、伊朗通過(guò)“影子船隊(duì)”隱秘運(yùn)輸，全球海上運(yùn)輸石油中超四分之一來(lái)自這些國(guó)家，實(shí)際供應(yīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

需求端：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩與能源轉(zhuǎn)型加速形成雙重壓制。2025年全球原油需求增幅僅約70萬(wàn)桶/日，為近年來(lái)最低增速之一；2026年預(yù)計(jì)增至90萬(wàn)桶/日，但仍遠(yuǎn)低于供應(yīng)增量。更關(guān)鍵的是，新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，2025年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比突破40%，歐洲電動(dòng)車(chē)保有量超2000萬(wàn)輛，長(zhǎng)期抑制燃油出行需求。

供需缺口的擴(kuò)大直接導(dǎo)致庫(kù)存累積。截至2025年底，全球原油庫(kù)存已升至近五年高位，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)12周增加，歐洲ARA地區(qū)庫(kù)存同比上漲15%。高盛警告，2026年全球石油市場(chǎng)將維持約200萬(wàn)桶/日的大規(guī)模供應(yīng)過(guò)剩，布倫特原油均價(jià)可能跌至56美元/桶，WTI原油均價(jià)跌至52美元/桶。

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